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抄底华尔街风险仍然很大

2009-05-19 00:00 作者: 吴庆 来源: 中国经济时报 编辑: 浏览: 2,130 views 我要评论 字号:

摘要: 银行危机改变了监管者和大银行的关系。二者共同用一次压力不足的测试粉饰太平、提振投资人信心。这有助于大银行以更快的速度和更低的代价获得更多资本金,然而746亿美元不足以拯救华尔街,华尔街注定会需要下一次融资。 抄底华尔街的风险仍然很大。 在刚刚结束的压力测试中...

银行危机改变了监管者和大银行的关系。二者共同用一次压力不足的测试粉饰太平、提振投资人信心。这有助于大银行以更快的速度和更低的代价获得更多资本金,然而746亿美元不足以拯救华尔街,华尔街注定会需要下一次融资。

抄底华尔街的风险仍然很大。

在刚刚结束的压力测试中,美联储设计了一个基准情景和一个“更糟糕”的情景。基准情景假设美国经济在2009年出现2.0%的衰退,2010年出现2.1%的增长;两个年度的国内失业率分别为8.4%和9.0%;住房价格分别降低14%和4%。在“更糟糕”的情景里,美国经济今年衰退3.3%,明年增长0.5%;失业率今年为8.9%,明年达到10.3%;房价今年下跌22%,明年下跌7%。

然而真实情景比美联储的设计更有压力。首先,国际货币基金组织(IMF)今年4月再次调低美国了经济预期。预计美国经济2009年衰退2.8%,2010年零增长。这已和“更糟糕”情景相当。而当前欧洲正在恶化的衰退还会进一步拖累美国。

第二,根据美国劳工统计署公布的数据,美国国内失业率从2008年2月的4.8%持续上升。今年前四个月分别达到7.6%、8.1%、8.5%和8.9%,预示未来的失业率会比“更糟糕”的情景还糟糕。

第三,从去年9月到今年2月,美国标准普尔Case-Shiller的10城市和20城市房价综合指数每月下降2%左右,总共下跌了11%,折合年率超过23%。市场人士戏言:“测试过去,压力更大。”

因此,可以有把握地判断:压力测试的结果,粉饰太平。几家大银行即使能够顺利地补充746亿美元资本金,也不会有足够的能力应对逐渐暴露出来的损失。大银行要避免倒闭,必定需要下一次融资。

测试结果没有充分披露负面信息,这对大银行有利,已经发生的案例足以证明。例如2008年9月,摩根士丹利以每股25.25美元的价格向日本三菱日联金融集团出售9.9%股权,获得30亿美元。10月,摩根士丹利股价就跌到了10美元以下。如果交易双方信息对称,必定不会达成这样的交易。

如今,监管机构要求摩根士丹利补充资本金18亿美元,摩根士丹利豪迈地计划融资40亿美元:只要三菱日联集团将持有的60亿美元可转换优先股中的一部分转换为普通股就行了。至于转换价格,双方去年约定为31.25美元。现在摩根士丹利的股价是26美元。

监管者维护大银行的利益,监管机构知道这次压力测试“情景”不够严格。美联储在4月24日发布的报告称,基础情景中的指标是一些专业机构2月份所作的预测平均值:“更糟糕”情景是监管机构设计的比基础情景“稍弱”的情形。美联储“无意将其设计为最糟糕的情景”。

在正常情况下,美国的金融监管就像一场猫捉老鼠的游戏。但每当银行爆发危机后,监管者立即转变为保护人和最后贷款人,Tommy(猫)和Jerry(鼠)的关系立即从对手转变为搭档。无论在上世纪30年代的大萧条期间,还是在上世纪80年代的储蓄与贷款协会危机期间,银行家无一例外地在政治上受到抨击、在经济上获得利益。

当前,美国的监管机构和商业银行的共同目标在于,在尽可能不实施国有化的前提下,让失去清偿能力的大银行尽快补充资本金。给大银行补充资本金需要事先提振市场信心,而提振信心需要市场太平,即使这太平是粉饰出来的。而压力有限的测试就是粉饰的方法之一。

如今流动性不足的华尔街(以及欧洲金融市场)已经不具备为大银行融资的能力,潜在的投资者主要是中东和远东的金融机构和主权基金。中国的金融机构和主权基金有走出去的目标与动力,是华尔街潜在的抄底者,也不断地迎接着大洋彼岸的金融说客。然而,以现在的价格投资华尔街的大银行,即使能够长期获益,但短期很可能会遭受损失。

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