次贷危机“调动”全球货币政策

　　利率由紧转松

　　在次贷危机全面爆发之前，紧缩是全球货币政策的主流。次贷危机爆发之后，由于市场环境发生变化，资金供应比较紧张，一些央行不得不中断既定的收紧政策转而放松。

　　美联储在2007年9月之前的议息会议中，无一例外的维持了5.25%的联邦基准利率，并在措辞口风上多次把通货膨胀视为货币政策的首要关注点。为了遏制通货膨胀风险，欧洲央行在2007年上半年加息至4%，英国央行更是把利率升至6年半来的新高5.75%；在继2006年日本首次突破零利率之后，日本央行在2007年2月再度加息25个基点至0.5%。除此之外，2007年9月之前，澳大利亚、新西兰、印度和韩国等国也均实行着从紧的货币政策。

　　随着次贷危机的全面爆发，引发全球金融市场大“地震”，并带动恐慌情绪加速蔓延，金融市场流动性告急。为了解决由次贷危机所带来的流动性吃紧，美联储、欧洲央行、日本央行等多家银行分别向金融市场注资。除了向市场注资之外，一些央行还采取降低基准利率的措施用以缓解金融市场紧张局势。

　　危机考验银行信心

　　对于次贷危机，我们并不能简单地理解为资金的全面断流。这种情况有点像人的心肌梗塞，整个机体是健全的，但在关键的部位受阻，导致血液循环不畅。次贷问题如果不能得到迅速、有效的解决，将对全球经济带来灾难性后果。正因为这样，2007年各国央行不得不采取降息和向市场注资等多种措施。欧洲央行为稳定欧元区金融市场放弃了9月份的加息计划；美联储在9月至12月中3次下调联邦基金利率，9月18日的降息幅度甚至高达50个基点。在减息路上，美联储并非形单影只。继美联储降息之后，加拿大成为七国集团中第二家下调基准利率的国家。而英国虽然面临国内通胀重压，仍然选择在12月6日举起降息大旗。截至目前，次贷危机影响也还未结束，2008年包括美联储、英国央行在内的各大央行将不得不继续降息。

　　当然，这些措施究竟有多少效果，现在还不是很清楚。在次贷危机中，不是银行没有钱，而是银行在危机中承受损失而不得不把资金进行大量的拨备，导致资本金大幅下降。在资本充足率不足的情况下，银行的放贷随之减少，央行能做的事情是把更多的钱放到银行里，但银行会不会因此有放贷的信心和意愿则是另外一回事。在这个问题上，央行只是问题的一面，次贷危机的最终解决归根到底取决于银行的信心。

　　以目前全球通货膨胀的情况来看，各国央行没有理由、没有必要进行大幅度、长期的降息。如果次贷危机能够在2008年上半年顺利度过的话，2008年下半年和2009年，在次贷危机中不得不减息的各国央行，完全有可能把已经降低的利率重新“收”回来，利率水平将重新回到2007年年初的利率政策态势。

　　中国央行面临很大考验

　　全球经济已经出现放缓，但中国经济仍然偏快；全球通货膨胀尚在控制之中，甚至在2008年还有可能下降，但中国的通货膨胀压力仍然很大；各国央行相继减息，但中国仍然处在加息周期。在此背景之中，在人民币汇率政策没有大幅度改变的情况之下，中国的货币政策将无可避免地受到全球货币政策改变的影响。说到底，2008年将是对中国央行的一个很大考验。因为中国央行在做出货币政策抉择时，不仅必须顾及到本国流动性过剩、通货膨胀、经济升温以及资产泡沫等问题，还必须同时兼顾到全球经济放缓以及全球利率下降等大环境。

　　目前涌入中国的外资仍在不断增多，这是由中国的大环境造成的。全球需求在下降，但中国需求仍在上升；全球资产价格在调整，中国资产价格仍有上扬的空间。同时，中国利率与全球利率的利差也在不断缩小，在这种情况下，外资进一步流入中国是很自然，也是符合逻辑的。中国政府应该加快在人民币政策调控上的改革步伐，而且在控制外汇准入方面仍有必要采取一定的措施，从短期来看，这是不得不做的。

　　考虑到国内流动性过剩以及海外扩张的需要，一些专家主张中国资金应加速走出国门，投资海外市场。允许资金走出去投资海外证券，这对于中国经济健康、稳定发展以及国内资金的分流是有利的。但中国资金走出去，对于多数中国投资者来讲，存在着经验不足、信心不足的现实。应该说，中国资金走出去从政策上来说相对容易，但是否能够真正起到分散风险、提高回报的效果，还存在许多问号。