紧缩性货币政策复出的必要性分析(上)

　　[内容摘要]2007年12月的中央经济工作会议明确提出，2008年我国货币政策将从稳健性货币政策转化为从紧的货币政策。这是十年来我国货币政策方向的首次转变。货币政策转变的原因和影响成为理论界关注的焦点。本文分析了紧缩性货币政策复出的必要性及在通货膨胀的压力下，紧缩性货币政策给我国经济生活带来的影响。

　　[关键词]紧缩性货币政策，通货膨胀，流动性过剩

　　2007年12月，中央经济工作会议明确指出，宏观调控的首要任务是“防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”。基于新的经济发展形势，从2008年起，我国的宏观调控政策做出了重大的调整，由财政和货币双稳健政策转变为稳健的财政政策和从紧的货币政策，这意味着实施十年之久的稳健性货币政策将“功成身退”。为什么要重新实行紧缩性货币政策?它会对我国经济生活产生哪些影响?将在经济生活中发挥怎样的作用?本文拟就这些问题进行分析。

　　一、当前我国货币政策实施状况

　　1993年7月，针对当时严重的通货膨胀问题，国家开始进行宏观调控，这种调控一直持续到1997年。由于实现了“软着陆”，并没有立即降低经济增长速度，我国经济增长速度始终保持在较高水平上。1997年亚洲金融危机之后，我国经济运行面临的形势发生了根本性变化，由此前的供给不足、资源约束的通货膨胀状态转变为供给相对过剩、需求约束的通货紧缩状态。在这种情况下，国家实行了积极财政政策与稳健性货币政策相配合的宏观调控措施。通过增加政府购买支出、降低税收、增加货币供应量和降低利率等手段，促进了投资和消费，增加了社会总需求，刺激了经济增长。根据稳健性货币政策的不同内涵，我们可以把1998—2007年这10年时间具体划分为两个阶段：第一阶段从1998—2003年下半年。这一时期中央银行运用各种货币政策工具来增加货币供给、降低利率，促进投资。如中央银行两次下调法定存款准备金率、5次降低人民币存贷款利率、恢复公开市场操作等等。稳健性货币政策和其他各种宏观调控政策相互配合，对增加投资、促进消费、实现经济稳定增长发挥了重要作用。第二阶段从2003年下半年到2007年。与前一时期相比，我国经济运行形势逐渐发生了深刻的变化，具体表现在以下几个方面：

　　(1)固定资产投资迅速增长。投资是总需求的重要组成部分，短期内投资快速增长会促进经济增长率的提高。2003年、2004年、2005年全社会固定资产投资分别为55566.6亿元、70477.4亿元和88773.6亿元。与上年相比分别增长了27.7%、26.6%、26.0%。而2006年上半年，全社会固定资产投资就达到42371亿元，同比增长29.8%，增速比2005年同期快4.4个百分点。与此同时，房地产市场获得了高速发展。2003年全社会房屋建筑面积为343741.7万平方米，2004年达到376495.1万平方米，比2003年增长9.4%；2005年为431123.0万平方米，比2004年增长14.5%。可见我国的固定资产投资情况发生了极大的改变，在宏观调控政策的作用下，固定资产投资迅速提高。2003年以后的经济高速增长主要是由投资增长拉动的，但投资增长速度过快就会导致投资过热，引起上下游产业产品价格上升，增加了引发通货膨胀的可能性。由CPI数据的变化可见一斑。

　　(2)居民消费价格指数(CPI)由负转正，增速逐渐加快。2003年下半年，我国通货紧缩状况首次发生逆转，CPI开始出现正增长。2003年CPI指数为101.2，同比上涨1.2%；2004年CPI指数为103.9，同比上涨3.9%；2005年在调控政策的作用下，CPI指数回落到101.8；2006年上半年CPI指数同比上涨1.3%，重新出现上涨势头。CPI指数上涨，固然有农产品价格上涨的原因，但主要是投资过度造成的。投资项目在未建成前构成对各种要素的需求，高投资增长率会抬高投资所需要素的价格，原材料价格上涨又会带动对其生产行业的投资增加，而且原材料价格上涨会使产出品价格提高，这种价格的连锁变化会从上游行业传导到下游行业，引起多种产品的价格上升，从而可能会造成通货膨胀。CPI指数不断上升说明我国经济中开始出现过热的势头，有可能出现通货膨胀的情况。

　　(3)外汇储备高速增长。2002—2006年底，我国大陆(不含香港、澳门和台湾地区)的外汇储备存量分别为2864亿美元、4033亿美元、6099亿美元、8189亿美元和10663亿美元。2007年9月底我国的外汇储备达到14336亿美元。外汇储备高速增长一方面说明我国在对外贸易中长期保持顺差，具有较高的出口创汇能力；另一方面，巨额外汇储备对我国的货币供给形成很大压力。外汇储备的显著增加是由两方面原因造成的：第一，我国的汇率制度虽然已经由盯住美元的固定汇率制转变为盯住一揽子货币的有管理的浮动汇率制度，但在现有的外汇管理制度下，中央银行负有干预外汇市场的义务。目前，我国仍然对国际收支中的资本项目实行管制，出口企业获得外汇收入后，要将其外汇所得汇入银行，出售给中央银行以换取本币，而中央银行为收购外汇必须增加货币发行。第二，贸易顺差的大量增加，使国际上的流动资本对人民币升值预期加大，国际热钱通过多种渠道大量流入国内。贸易和资本流动的双顺差，使我国的外汇储备急剧增加，中央银行不得不发行基础货币以吸收外汇。稳健性货币政策实质就是扩张性的货币政策，再加上巨额外汇储备带来的货币供给被动增加，当经济中的货币供给量超过实物商品的供给时，必然造成流动性过剩，形成通货膨胀压力。而且外汇储备居高不下，中央银行不得不发行银行票据回笼货币，又额外支付了巨额的金融宏观调控成本。

　　针对经济中出现的这些新情况，稳健性货币政策的内涵也相应发生了变化，实际上是从扩张性货币政策逐渐向紧缩性货币政策过渡。从2003年下半年开始，中央银行积极配合国家产业政策加强信贷投向引导，促进信贷结构调整，推出了若干紧缩性货币政策和措施。如多次上调法定存款准备金率和银行存贷款利率；实行差额准备金率；加大公开市场业务的操作力度，以发放短期票据的形式平抑外汇占款投放的基础货币；加强对房地产行业的信贷管理；加强对钢铁电解铝水泥行业的投资管理等等。应该说，这一系列宏观调控措施取得了一定的效果，2005年总需求得到了一定程度的控制。但是从2005年末开始，总需求重新进入高涨状态，2007年这种发展态势表现得更为明显。2007年我国居民消费价格水平(见表1)和固定资产投资规模(见表2)持续上涨。

　　由表1可见，2007年我国居民消费价格总水平与2006年相比上涨明显，从年初的2。2%上扬到11月的6.9%，通货膨胀压力逐渐加大。由表2可知，2007年2—11月，我国城镇固定资产增长迅速，与2006年同期相比，增幅都在20%以上。从以上数据可以看出，在连续4年GDP呈现两位数的增长之后，我国经济已经出现了过热的迹象。这些情况说明，2003年以来实行的调控政策效果并不明显，虽然有宏观调控政策本身具有时滞性的原因，但也说明调控的力度不够。在新的经济形势下，中央经济工作会议明确指出我国经济宏观调控的首要任务是“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”，所以将稳健性货币政策转变为紧缩性货币政策将更有利于我国经济的长期稳定发展。

　　二、我国紧缩性货币政策复出的必要性

　　从以上分析可见，目前我国经济中已经出现了通货膨胀的迹象，稳健性货币政策已经不再适合现期的经济发展需要。为了抑制流动性过剩、防止物价全面上涨，从结构性通货膨胀演变成全面通货膨胀，需要实行紧缩性货币政策，进一步加大宏观调控力度。实施紧缩性货币政策有助于解决以下问题：

　　(一)抑制流动性过剩

　　当前我国经济面对的一个重要问题就是流动性过剩。2001年以来，广义货币供给M2的增长率一直远高于GDP的增长率。近6年来，GDP的平均增长速度为8.57%，而M2的增长率则高达17.66%，后者为前者的2倍，超出了国际上M2供给速度与GDP增长率之间1.5倍的合理比例。过量货币供给产生的直接后果就是流动性过剩。

　　实行紧缩性货币政策就是要减少名义货币供给，减少流通中的货币量。中央银行减少名义货币供给，在货币乘数的作用下，会引起经济中的实际货币流通数量几倍的下降，从而达到解决流动性过剩的目的。中央银行可以利用前述的三种货币政策工具来实行紧缩性货币政策。比如，中央银行可以提高再贴现率、在公开市场上卖出政府债券以及提高法定存款准备金率。通过这些货币政策工具的运用来提高均衡利率，从而对货币需求量产生影响。从2004-2007年，中央银行先后8次提高存款利率、9次提高贷款利率(见表3)、15次提高法定存款准备金率(见表4)。仅在2007年，中央银行就6次提高存贷款利率、10次提高法定存款准备金率。

　　此外，政府还实行了其他一些防止流动性过剩的措施，如2007年6月29日，全国人大常委会表决通过由财政部发行1.55万亿元特别国债，用于购买约2000亿美元外汇，作为即将成立的国家外汇投资公司的资本金。2007年7月20日，国务院决定从8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税税率由现行的20%调减为5%。从这些政策措施可以看出，调控当局实行的是一种稳步推进的策略，这样可以防止货币供应量突然紧缩，造成利率大幅上升，对投资和消费产生剧烈的影响，引起经济大幅波动。