从紧货币政策：出招与排斥(二)——从紧货币政策下的商业银行信贷行为

　　第一，关于从紧货币政策的总量效应。

　　2007年中央经济工作会议明确提出要实行从紧货币政策，央行也随后提高存款准备金率1个百分点。但是从总量上来看，有三点值得探讨：

　　其一，货币政策是否现在才开始从紧?事实上，货币政策紧缩并不是从现在才开始实施的，这一政策在2006年就已经开始实施，只是没有明确这一提法罢了。我们注意到，2006年下半年以来，央行先后罕见的多次提高存贷款利率和存款准备金率以及发行央票等，这些都是特点非常明确的紧缩货币政策措施。

　　其二，货币政策从紧的程度如何?从2007年的情况来看，央行6次上调利率、10次提高存款准备金率，数量手段和价格手段都用了，但货币政策从紧的效果并不显著。比如，虽然央行每次提高存款准备金会冻结大量资金，但是还要考虑到新的货币投放和存量到期央票。

　　其三，不要轻估了流动性过剩的程度!一般观点认为货币政策从紧的一个触发点是外汇储备急剧增加所带来的流动性过剩。我认为，仅此是不够的，还有两个深层次的因素是不容忽视的：一是随着中国经济的发展，民众和企业财富的积累；二是多年来的改革是有成本的，包括国企、银行改革的成本因素。改革成本最终是要通过全社会来承担，以通胀方式来逐步消化。存款准备金比率的提高，可能会对冲掉大部分外汇占款，短期内回收了银行体系的流动性，但不能从根本上解决过多流动性转移和不断形成问题，多年来积累的过剩流动性难以在短期内解决。

　　当前，通货膨胀已经成为各方面更加关注的宏观经济运行的主要问题，但与此同时货币升值的压力仍在增加。一般认为通涨和升值二者存在替代关系，但目前看两者都面临压力，流动性过剩的程度由此可见一斑。因此，宏观调控政策仅依靠货币政策从紧是不够的，还需要汇率政策、财政政策、土地政策、环保政策乃至行政手段等多方面配合。

　　第二，从紧货币政策的结构效应。

　　货币政策作为一种总量性的政策工具，目前央行以及监管部门都希望货币政策能够在结构调整上发挥一定的作用。但是，货币政策在这方面能够发挥的作用是有限的。比如，对于差别存款准备金率政策，商业银行在存在较大的利差的条件下可以通过同业拆借等措施来抵消这种政策的影响。因此，要解决结构性问题必须要其他政策的配合。

　　第三，从紧货币政策对商业银行的影响。

　　从紧货币政策对商业银行的影响主要表现在两方面：

　　其一，随着存款准备金率调整的幅度和频率的增加，商业银行尤其是中小银行流动性管理面临的挑战将会越来越大。紧缩银根的目的就是通过商业银行向市场主体传递信号。在从紧政策下，商业银行经营管理水平应该有所发挥。

　　其二，从紧货币政策对商业银行信贷投放结构的影响。就信贷结构而言，从紧货币政策对其不会有根本性的影响。各家银行都有各自的风险策略与风险偏好，其信贷结构也是长期布局的结果。信贷结构是商业银行信贷管理的一个重要方面，其内容十分丰富，包括：区域、行业、品种、客户等。好的结构应该能够经受经济下行期的考验。从紧政策下，银行会按照风险收益原则，根据信贷资源、客户重要性考虑做出适时微调。比如，在信贷资源有限的情况下，对受宏观调控影响明显、抗风险能力较差的中小企业的信贷投放可能会减少。